股指期货套利操作是一个双向交易的过程，无论是期现套利还是跨期套利，都涉及到一方建立期货持仓。而由于期货市场采取当日无负债的结算方式，因此也就可能出现套利建仓后，当市场出现与期货持仓反向波动而需要增加保证金的情形。那么，针对这种情况，套利操作者应如何配置结算准备金，才能达到较高的资金利用率，减少因后续资金不足而套利失败的情形。

　　套利交易原理是在两个品种价差超出理论值时，预计价差回归而介入的买入低估、同时卖出高估的操作，因此笔者探讨套利资金的配置就基于对价差的波动幅度来做分析。

　　期现套利(以正向套利为例)是买入成份股或替代指数的ETF基金，同时卖出股指期货相应合约的操作，由于现货建仓后只存在账面的浮动盈亏，不会存在补充资金的情形。而股指期货建立空单后，如果短期内价格没有回归，而是继续扩大基差，那么期货持仓则需要补充结算准备金。笔者以下通过价差来分析资金配置，其中不过多考虑各品种的波幅，具体如下：

　　首先采集了2009年9月16日至2010年3月17日的120个交易日的沪深300(2570.436,50.40,2.00%)指数，以及仿真期指合约的交易数据为样本(因前期仿真交易数据失真太大，故只采集近期数据)；计算出样本数据中的当月合约、下月合约、季月03合约和季月06合约的基差(即，现货价格-期货价格)幅度均值分别为2.22%、4.33%、11.28%和14.63%；然后再根据95%置信水平计算出均值的置信区间上限分别为2.64%、5.08%、12.41%和16.04%；

　　另外，笔者在不计算成本的情况下建立如下资金配置公式：M=MS+ MF1+MF2，MF1=K*MS，MF2= △F*MS，M代表资金总量，MS代表现货资金，MF1代表期货持仓保证金，MF2代表期货结算准备金，K代表保证金比率，△F代表基差幅度；

　　可以简单地理解这个公式，由于严格套利要求期现价值相等，因此在资金配置中主要就在计算出MF1/MF2的比值，而这主要就关系到△F的大小，如果将刚计算出的均值置信区间上限做为△F，则相应计算出分别以当月、下月、季月03和季月06做套利时的MF1/MF2的比值为：5.68/1、2.95/1、1.2/1和0.93/1。如果以1亿元的总资金分配计算，保证金比率取15%，则在选择当月合约做套利时，现货、期货和准备金的资金配置分别为8500万、1275万和225万；如果选择下月合约做套利时，现货、期货和准备金的资金配置分别为8327万、1249万和424万；如果选择季月03合约做套利时，现货、期货和准备金的资金配置分别为7848万、1177万和975万；如果选择季月06合约做套利时，现货、期货和准备金的资金配置分别为7631万、1144万和1225万。

　　当然如果按照均值计算的资金配置比例具有较高的资金利用率，但是仍然存在期货价格短期一度超过均值而出现保证金不足的问题，因此在资金相对宽裕的投资者可将准备金比例适度放大。下面笔者同样提供一个参考数据，取基差幅度较大的值做为△F，但如果取前面样本数中的最大值，也觉得是小概率事件，没必要将大量资金闲置，则笔者统计了四个合约90%的基差波动的范围最大分别为5%、9%、18%和27%；如果取这四个数为△F值，则计算出MF1/MF2的比值为：3/1、1.667/1、0.833/1和0.556/1。

　　综合分析，在套利操作时投资者可根据自身资金势力和风险承受度按照以下范围布局资金配置，即在选择当月、下月、季月03和季月06做期现套利时的MF1/MF2的比值范围为：(3~5.68)/1、(1.667~2.95)/1、(0.833~1.2)/1和(0.556~0.93)/1。