春江水暖钱先知，港股通进一步升温：

　　沪港通南向交易近期出现了大规模的资金加速净流入。目前港股通总余额仅剩不到700亿。以日均15-20亿净买入量来估算，四十个交易日左右就会耗尽余额。不排除近期沪港通扩容甚至推出深港通接棒的可能性。

　　从沪港通看内资在布局什么：

　　投资风格：与内资更倾向于购买成长股的投资理念不同，港股通渠道的数据显示低估值蓝筹对于出海配置的内资仍是首选。港股通重仓股样本中，港股市值为250亿以上港币以及市盈率在15倍以下的比例明显高于港股通全部样本的基准比例。

　　行业配置：以大金融为主的低估值蓝筹。按恒生二级行业来看，内资通过港股通渠道在大金融板块的配置金额最多，合计占比超过50%。相较港股通样本市值分布为基准，银行为超配最多的行业，超配比例高达11.9%。

　　重仓股：截至6月24日，持股金额最高的港股通十大重仓股为：汇丰控股，建设银行，工商银行，招商银行，腾讯控股，中国银行，中信银行，中国宏桥，中国神华，农业银行。与上文陈述的行业属性基本吻合。

　　加仓方向：银行股持续获得内资推动。港股通标的平均持股比例为2.87%，较年初提升72bp.2016年迄今，内资通过港股通途径加仓最多的行业是银行，累计使用额度中有55%流向了银行股。二季度通过港股通增持金额最多的行业是银行、地产和保险。可能是以保险、私募、自营为代表的价值投资为导向的绝对收益者或“国家队”的行为。

　　深港通将进一步提升内资在港股中的话语权，哪些港股最受益？

　　香港投资者结构仍以欧美外资主导，但中国内资比例从1996年的1.0%大幅提升到2015年的21.9%，仅次于欧洲(34.2%)和美国(22.5%)。从沪港通到深港通，内资在港股的影响力有望进一步提升。

　　从持股比例的角度来看，持股比例越高，意味着在股票定价中享有的话语权越大。而港股通持股比例最高的前十大股票中，有90%是小市值、高折价、两地挂牌的AH股，平均市值28亿港元，平均A股溢价率为283%，远高于30%左右的AH整体溢价率。

　　随着中国资本项目开放，跨境投资迈入新时代，内地资金将是决定港股市场资金面和新一轮行情的新变量。中长期最重要的作用是港股定价权的变化。那些缺乏外资大行研究覆盖的港股中小盘的活跃度将显著提升，特别是那些与A股可对标且估值显著折价的港股将逐步由大陆资金定价。
 

沪港通扩容和深港通预期。6月以来，沪港通南向交易近期出现了大规模的资金加速净流入，其中仅英国退欧当天净流入规模超过50亿，创年内新高。目前港股通总余额仅剩不到700亿。以日均15-20亿净买入量来估算，四十个交易日左右就会耗尽余额，相当于2个月后，港股通将出现“能沽不能买”现象。因此，港股通扩容事在必行，不排除近期沪港通扩容甚至推出深港通接棒的可能性。

　　从沪港通看内资在布局什么

　　投资风格：低估值蓝筹仍是首选

　　我们从港交所披露易的数据来看，通过沪港通渠道购买港股的都记在“中国证券登记结算有限责任公司”名下。

　　与内资更倾向于购买成长股的投资理念不同，港股通渠道的数据显示低估值蓝筹对于出海配置的内资仍是首选。以持仓金额来看，我们选取持股市值大于5亿元作为港股通重仓股样本，可以发现，港股市值为250亿以上港币以及市盈率在15倍以下的比例明显高于港股通全部样本的基准比例。

　　其可能的原因包括：

• 　　港股行业市值调整相对滞后：传统周期行业(金融+地产+能源+原材料)合计市值占比近50%(A股：40%)，且多个行业平均市盈率低于10倍，多个行业平均股息率超过4%，因此显得稳健有余，弹性不足，属于价值投资的优选之地。

• 　　沪港通目前所开放的标的以大盘蓝筹股为主，投资者可以利用沪港通来买蓝筹，同时通过开设港股账户进行其余非沪港通标的的港股投资。

• 　　港股通设立的门槛为50万人民币，可能将相当一部分的个人投资者拒之门外，而对于机构投资者尤其绝对收益机构投资者为主，流动性和估值仍是重要考量指标。

　　行业配置：以大金融为主的低估值蓝筹

　　港股通投资总规模为2500亿，目前累计净买入额1800亿左右。按28个恒生二级行业来看，内资通过港股通渠道在大金融板块(银行、地产、保险、其他金融)的配置金额最多，合计占比超过50%。考虑到各样本的个数差异，平均持股金额最多的行业为银行、黄金、软件服务、煤炭及保险，均为10亿港元以上。资讯科技器材、纺织服装、原材料行业平均持仓金额最少。

　　相较港股通样本市值分布为基准，银行为超配最多的行业，超配比例高达11.9%。电讯业、软件服务则显著低配9.6%和5.2%。

　　港股通十大重仓股

　　截至6月24日，持股金额最高的港股通十大重仓股为：汇丰控股，建设银行，工商银行，招商银行，腾讯控股，中国银行，中信银行，中国宏桥，中国神华，农业银行。与上文陈述的行业属性基本吻合。

　　银行股受港股通资金加仓推动

　　截至6月24日，317只港股通标的平均持股比例为2.87%，相较年初提升72bp.2016年迄今，内资通过港股通途径加仓最多的行业是银行，年迄今港股通累计使用额度中有55%流向了银行股。个股方面，截至6月24日，建设银行今年吸纳资金130亿港元，冠绝港股通；前十大加仓股中，内银占一半，今年合计吸纳资金268亿。

　　二季度迄今，通过港股通增持金额最多的行业是银行、地产和保险，分别净增加245亿、37亿、31亿，减持最多的行业是建筑、家电和工用运输。

　　如此集中购买银行股可能是以保险、私募、自营为代表的价值投资为导向的绝对收益者或“国家队”的行为。考虑到安全性和收益性的兼顾，具有低估值和高分红优势的离岸银行股有望持续获得内地资金推动。

　　从沪港通到深港通，内资挺进香江

　　香港投资者结构——欧美外资主导，中国内地的话语权快速提升

　　过去5年，外资贡献了港股市场平均52%的成交额，其中欧美投资者保持着60%左右的主导地位。但中国内地的投资者比例在快速增加，从1996年的1.0%大幅提升到2015年的21.9%，仅次于欧洲(34.2%)和美国(22.5%).从沪港通到深港通，随着投资额度和范围的扩容，内资在港股的影响力有望进一步提升。

　　哪些港股可能受影响最大？

　　从持股比例的角度来看，持股比例越高，则意味着内资在股票定价中享有的话语权越大。而港股通持股比例最高的前十大股票中，有90%是小市值、高折价、两地挂牌的AH股，平均市值28亿港元，平均A股溢价率为183%，远高于30%左右的AH整体溢价率。

　　正如我们在此前报告中多次提到的，随着中国资本项目开放，跨境投资迈入新时代。“大中华股票全球一体化配置”的投资思路将是大势所趋。未来A股、港股作为“中国资产”的代表，将不再割裂，不仅成为全球资金投资中国资产、也将是中国资金全球配置的主要构成部分。

　　对于港股市场来说，内地资金将是决定资金面和新一轮行情的新变量。中国资本“走出去”的初期，A股的溢出效应最先体现在港股上。在A股的溢出效应下，中长期最重要的作用是港股定价权的变化。那些缺乏外资大行研究覆盖的港股中小盘的活跃度将显著提升，特别是那些与A股可对标且估值显著折价的港股将逐步由大陆资金定价。