多次修改借壳难度不断加大

　　《办法》始发于2008年4月，至今历经多次大修，此次修改旨在给“炒壳”降温，支持通过重组提升上市公司质量。

　　据了解，2011年8月进行首次大修，第一次明确提出从严监管重组上市政策，要求借壳一方的条件与首次发行股票并上市(即IPO)条件趋同；2013年11月进一步提出借壳方条件应与“IPO标准等同”的监管要求，一字之差，内容迥异。

　　现在的《办法》是经过多次大修后于2014年发布的。即将进行的修改在此基础上，对借壳一方的要求更高，难度也更大。

　　证监会称，修改《办法》首先是完善重组上市认定标准。以前的《办法》，对于借壳的要求条件是：上市公司发生“控制权变更”；上市公司向收购人及其关联人购买资产总额占比超过100%。此次修改，不仅资产总额，其它如资产净额、营业收入、净利润及股份，任一项占比超过100%，均构成借壳。

　　资深重组律师、竞天公诚律师事务所张荣胜在接受记者采访时称，指标多了，意味着触及任何一项指标，新注入的资产即借壳一方的条件都要与IPO等同。也就是说，只有足够好的资产才能借壳。

　　认定标准的另一个条件是细化控制权变更。无论是股东比例、董事会的构成抑或管理层控制每一项，只要控制权发生变更，就认为是借壳，同样的要求其新注入资产与IPO条件相同。

　　从严的另一个方面体现为“取消重组上市的配套融资”。张荣胜说，以往上市公司可以通过定向增发股票融资，用筹来的资金购买新资产，现在不行了，壳公司没有资金，欲借壳一方必须有足够的实力，不仅有够优质的资产，还得有资金现金流等经营所需资金。

　　对借壳方的另一要求是首次增持累计期限为60个月。张荣胜分析说，过去这个时间是12个月，就是说，借壳方先通过不断增持目标公司股票取得控股权，在12月内再注入与IPO条件等同资产，就算借壳成功。现在要求的时间为60个月，即取得控制权后，五年内注入的资产都必须与IPO条件等同，无形中，难度加大许多。

　　卖壳艰难遏制概念炒作

　　英大证券首席经济学家李大霄在接受记者采访时称，《办法》修订主要目的是规范借壳炒壳。他将小股票(即股本总额比较小的公司股票)、新股票、差股票、题材股、伪成长股统称为“黑五类”。他说，市场恶炒“黑五类”，投机成风，必须加强规范。证监会修改《办法》对于抑制投机“炒壳”有重要意义。

　　李大霄指出，在提高借壳门槛时，严格上市公司卖壳条件，也是此次修改的另一制度安排。比如，取消重组上市的配套融资，不仅对借壳方提出要求，也对卖壳方提出要求。卖壳方不得通过融资的方式，购买新资产。

　　张荣胜介绍说，此次使卖壳变难的新条件还有：“上市公司或其控股股东、实际控制人近三年内存在违法违规被证监会立案调查或涉嫌违法犯罪，或者近一年内被交易所公开谴责的，不得‘卖壳’。过去一般只对控股股东或实际控制人提出要求，但他们在名义上辞掉公司职务后，实际上还能左右公司重组事务。如果按现在的条件，不行了。”

　　证券律师张远忠在接受记者采访时说，这些新规定，可以有效防止上市公司不断重组。有些上市公司重组注入新资产，前两年盈利，公司摘掉*ST帽子，之后又亏损，又重组。如此重组复重组，就是僵而不死。修改后的《办法》，将使虚假重组、忽悠式重组难以为继，不符合上市条件的立即退市。可以预见，不久上市公司退市潮就将到来。

　　防止金蝉脱壳延长锁定期

　　张荣胜告诉记者，过去一些优质资产注入上市公司借壳成功后，原上市公司控股股东就想尽快套现，一般在6个月至12个月，最多18个月，就能完成套现，从原上市公司全身而退。

　　张远忠说，如果都这么轻易的套现走人，重组后几年这些新一拨人再重组套现，何言提高上市公司质量？

　　因此，为限制原控股股东、新进小股东通过重组上市套现退出，证监会拟规定，上市公司原控股股东与新进入控股股东的股份都要求锁定36个月，其他新进入股东的锁定期从目前12个月延长到24个月。

　　张远忠认为，通过这一系列制度安排，证监会旨在保证足够优质的新资产可以借壳，失信的、违规的、经营差的上市公司的壳不再值钱，这样做有利于清理“僵尸企业”，促进上市公司“优胜劣汰”。

　　正因如此，在证监会提出修订《办法》时，市场反应强烈。《法制日报》记者调查发现，在*ST板块的70家上市公司中，不少公司股票近日连续多日跌停，如*ST皇台、*ST亚太、*ST恒立等。据公开资料，多家公司或暂停或调整其重组方案，比如，华联矿业、*ST宇顺取消重组股东大会，宁波热电调整重组方案。另外一些目前尚未通过股东大会的借壳案例，如顺丰控股借壳鼎泰新材、威高骨科借壳恒基达鑫等重组方案中，均有配套融资的安排，在证监会修改《办法》取消配套融资政策时，这些重组方案也面临变数。

　　证监会称，在征求意见结束后《办法》发布生效时，重组上市方案已经通过股东大会表决的，原则上按原《办法》规定进行披露、审核，此后通过的按新《办法》规定执行。专家指出，时下正值空档期，不少重组概念股紧急调整重组对策，也实属不得已。