“加快挂牌节奏、争抢时间”，几乎每一家理财周报采访到的拟上新三板的企业，都把时间窗口看得很重。

 

　　中信证券(600030,股吧)在一份新三板推荐材料中明确表示：新三板市场机遇是十年难得一见的机会，要把握时间窗口。而这也是不少其他券商在给企业做新三板培训时的开场白。

 

　　业内人士都心知肚明的是，一方面，尽管股转公司对上新三板的企业没有盈利要求，但随着新三板新的协议转让交易系统，券商新三板项目立项标准必然提高；另一方面，政府补贴也难以跟得上企业需求。

 

　　而且如果将来优先股推行，也减轻了一些一手创办企业的企业家们对上新三板股份稀释、削弱决策权的担心，因为其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。

 

　　企业争上新三板，定增火爆

 

　　理财周报记者独家获悉，做市商首批试点券商的名单中，包括中信、齐鲁、申万、国泰君安四家券商。

 

　　还有一个月左右，新三板交易系统就不用依附在深交所的网站上，而是可以在北交所独立上线，以协议转让交易为主。而做市商系统上线的时间窗口则是在8月。

 

　　一位华北大型券商新三板业务人士表示，4月要先参加一次培训，首批做市商试点券商则要在7月参加股转公司组织的培训。

 

　　截至目前，已有677家公司实现新三板挂牌。“年底前，这个数字会突破800家甚至1000家。”北京一位PE人士判断。

 

　　从新三板行业分布来看，信息技术仍然占大头，占比44%，电力能源及矿产占比10%，原材料、消费品、农业服务分别仅占比5%、4%、3%。不过，北京重光律师事务所内部人士表示，第一次扩容时还是需要高新技术企业，事实上我们从去年到现在接触到的企业涉及到各行各业，包括一些传统性的行业对新三板都比较有兴趣。

 

　　“从监管层和市场导向来讲，除了房地产行业，对行业没有明显限制。”前述新三板业务人士表示。

 

　　令市场意外的是，目前关注新三板的，不单单是“小企业”。“我们签约了20多家企业，不少都是年销售收入超过几十个亿，净利润几个亿的。”北京一位专做新三板的律师称。

 

　　而在4月10日一场新三板沙龙上，一家行业龙头企业的董事长表示，尽管早已够得上主板上市条件，也有很多券商来找过，但是还是选择了新三板，是看中这个去行政化的场所，不像A股那样以拿批文为终极目

 

　　企业争上新三板，更直接的冲动来自于新三板逐渐打开的融资功能。

 

　　据新三板公开资料显示，今年3月份共有8家公司完成8次定向增发，融资金额9318万元，同比增长27%，2014年1-2月新三板定增的金额更是高达7.15亿，已超过2013年全年融资额的半数。

 

　　2013年至今实施完的新三板定增项目中，现代农装募集3.2亿元，成为募集最多的定增项目。在今年参与新三板项目定增的机构里，除了国有投资机构外，出现不少PE及券商直投子公司的身影。比如亿润创投、申银万国创新证券投资公司。而二级市场著名的定增王江苏瑞华也出现在众合医药的定增案中。

 

　　“之前在新三板定增这方面，主要是一些政府的投资机构进行操作。民营性质的PE相对较少。”北京一家大型券商新三板人士称，“是因为当初我们推荐挂牌的企业基本上都是高新区内的企业，高新区本身会有一些政府的投资机构，他们愿意参与，我们就定了他们。但是我们现在逐步转向民营PE，寻找合适的战略合作伙伴。”

 

　　据理财周报记者了解，尽管中科招商目前只投了几个新三板项目，但其正在筹备一只专门投资新三板的基金。

 

　　“我们正在自己的基金里面打造一块专门的新三板板块”，而上海联创永钦基金管理合伙人王晓明表示，“最近每天都在接触一些新三板项目。券商和PE都不能遗老遗少，一定要转变。”

 

　　而放弃原有的盈利模式并不容易。南方一家PE机构人士表示，不久前跟一位保代接触，该保代还是想劝企业在A股死排队，不想让企业撤下来上新三板。“与其死排队，还不如让自己先阳光化。”其表示。

 

　　日前宝盈基金、申银万国等公司均已推出相关金融产品。其中宝盈中证新三板1期资管产品募资总额5000万元，主要投向新三板中TMT、医药、环保等类型公司，而申银万国等机构则通过直投公司参与其中，并不对外发行。

 

　　而在投资新三板的布局上，九鼎方面的态度则相对冷静，其表示，新三板挂牌企业提供了更多的项目信息来源，但是不会大规模和专门针对三板项目开展投资活动。

 

　　对于PE来说，由于新三板公司便于获取一些基本信息所以降低了尽调的难度，但也增加了PE对价格的担忧。“成为公众公司后，企业估值肯定比非公众公司要高，而且企业情况对所有投资者都是公开的，竞争主体自然也多，投资估值竞价水平也会提高。所以对三板公司简单的参股投资，其投资收益一定不会很高。”九鼎方面表示。

 

　　北京一家有直投的券商人士称:“我们参考的平均新三板市盈率大概是20倍左右。”

 

　　券商立项门槛提高，分层股票代码已确定

 

　　成交量少，流动性弱仍然是新三板的致命伤。4月11日，新三板共成交8笔，共164.5万股，总金额541.79万元。

 

　　做市商一定程度上成为新三板的救命稻草。“之所以要劝说企业抢搭快车时间窗，也正是因为做市商上线前市场存在弱点，机构还存有观望心态，所以上新三板还没有那么难。”华北一家券商场外市场部负责人表示。

 

　　其实，理财周报记者了解到，由于想上新三板的企业太多，各券商内部已经提高了新三板项目立项的财务门槛。

 

　　此前安信证券营收几百万的项目即可立项，现在对有些行业要达到1000万元。东北证券(000686,股吧)也要求上一年度营业收入达到1000万元，但根据不同行业，灵活把握，因为有些行业具有一些特殊性，并没有设定一个死门槛。

 

　　中信证券则将项目分为三类：第一类是鼓励类的，例如互联网、高科技企业，这类没有严格的财务门槛；第二类是普通类，基本的财务要求是一年营业收入1000万，净利润200万；第三类是限制类，例如高污染高能耗的企业。

 

　　早在2013年9月中信证券跟项目交流时，就开始强调时间窗口的重要性。在推介材料中，其表示大量的企业涌入三板，到时可以预见的肯定会提高上市门槛，或者划分三六九等对待。注册资本最低要求500万元人民币，企业要经营满两年，主要业务和商业模式是清晰，有持续的经营业绩，即使有重大瑕疵还有调整机会。但这个在今年以后应该是不可能了。

 

　　将来，在股转公司层面，将会对新三板进行分层管理。“应该是分为三层。分层的具体标准尚未出台，但分层的股票代码已经确定，”上述北京重光律师事务所的内部人士表示，“如果企业能够进入顶层，那么它的交易和融资平台基本跟场内没有区别，可以实现连续竞价。根据我们跟20多家签约企业的沟通来看，他们更愿意选择连续竞价这种交易方式。”

 

　　政府补贴力度或将减弱

 

　　另外，政府补贴也已经跟不上新三板扩容的脚步。

 

　　券商、律师事务所、会计师事务所、评估师事务所的打包收费总额为160万-220万元左右，一般分为签约、改制、挂牌三个阶段，分步收取费用。

 

　　据理财周报记者了解，去年中山地区的补贴在250万-300万左右。这个补贴基本涵盖了企业挂牌的所有费用，当时各个地方政策补贴基本都能达到这个数额。而对于企业来说，只需垫付股改前会计师调查的第一笔钱，剩下的上市所需要的钱都是地方政府、高新区管委会的补贴。

 

　　但深圳市前瞻投资顾问有限公司新三板咨询部负责人邱爽向理财周报记者表示：“政府补贴方面，我们了解到的信息是，随着挂牌的常态化，高新园区和地方政府的扶持意向也渐渐淡化。譬如深圳高新区，原本有180万的补贴额度，但截至4月9日已有19家深圳企业顺利挂牌，还有近百家企业正在筹备挂牌。为此，深圳高新区已经开始研究补贴政策的调整甚至取消，而在新政策出台前，原有补贴政策已经不具有实际参考性。”

 

　　而一位北京新三板人士告诉理财周报记者：“中关村(000931,股吧)那边在挑企业，企业上新三板的有很多，他不会所有的企业都补助，只有中关村内的企业有补助，而我们接触的很多企业不是中关村内的。”

 

　　大券商迎头赶上

 

　　8月份做市商系统上线，对券商既是机遇又是挑战。如果说再扩容前新三板项目的挖掘上，中小券商下手快、布局早，而做市商则对资金雄厚又有研究能力的大券商是一个机遇。

 

　　目前，从挂牌数量来看，申银万国以100个项目遥遥领先，国信、广发、齐鲁、中信建投紧随其后，项目个数分别为55、37、33、32。

 

　　招商证券(600999,股吧)的挂牌项目并不多，为12个。但理财周报了解到，去年8月份，招商证券成立了场外市场部，虽然成立较晚，但两个月后，即升级为公司的一级部门，挂牌项目的增长数量也很快。

 

　　而且从部门设置上，招商证券为以后做市做了充分的铺垫。场外是市场部下设四个部分：一是场外投行部，负责推荐业务；场外自营部负责做市，第三个部门负责场外交易和经纪，第四个部门则负责场外融资，挂牌后与股权、债券融资对接，直接跟招商证券的全部终端系统对接，将一些合适的产品推送给新三板客户

 

　　中信证券以8个项目排名27位，项目并不多。但中信证券在新三板上则有自己的布局。

 

　　中信证券的知情人士透露，中信证券在新三板的布局重点更多放在后续服务。中信希望找成长性比较好的公司，在新三板做一两个并购出来，作为典型。现在IPO不开闸，中信希望有些客户的子公司或控股公司单独剥离出来挂牌新三板，或者通过新三板进行并购。另外，2014年中信想做互联网金融，所以在互联网行业花些精力，要求也比较高，为以后实现战略合作做好铺垫。

 

　　九鼎方面也认为，PE机构如参加三板项目投资，需要和企业开展深层次合作，帮助三板公司开展产业整合并购，寻找并对并购标的开展尽职调查，协助投资谈判等；或者PE机构已投企业与三板公司进行并购整合等。

 

　　另外，中信证券的优势是可以携手金石投资和产业基金一起为企业服务。

 

　　2013年10月29日，中信证券推荐加直投的皇冠幕墙在挂牌过程中完成首轮融资，其中中信证券全资子公司青岛金石灏汭投资有限公司（创投）投入部分资金，带动天津市千易投资有限公司等机构跟投，使企业在挂牌前即获得了首轮融资。5个月后，皇冠幕墙再次启动定增，新增机构投资者天津市武清区国有资产经营投资公司定向增发200万股，募集资金1000万元。只用了半年时间，皇冠幕墙完成两轮融资，共融资2000万元。

 

　　据了解，目前金石投资旗下准备成立一个新三板的基金，目前正与4家基金接触，准备成立一个合伙制的基金。另外，在中信证券诸多战略合作伙伴中，包括红杉资本和江苏科技集团。

 

　　一个值得注意的问题是，一方面新三板的隐性门槛在提高，另一方面《创业板上市公司证券发行管理暂行办法(征求意见稿)》中，创业板上市门槛大大降低。这会否影响券商窗外市场部的业务？上述征求意见稿刚公布，一位北京新三板人士就表示担心新三板项目被投行部拿去上创业板。